Credito alternativo
Sintesi
Il panorama degli investimenti ha subito un profondo mutamento nell’ultimo decennio e il credito privato, che rappresentava in precedenza un investimento aggiuntivo nei portafogli degli investitori istituzionali, è ormai diventato un’allocazione core, con un ruolo di primo piano da svolgere nel nuovo contesto di incertezza macroeconomica. Gli investitori istituzionali hanno continuato a rafforzare le allocazioni nel credito privato e intendono inoltre diversificare in modo attivo nell’ambito dell’asset class, cercando soluzioni mirate a specifici obiettivi di portafoglio, oltre a offrire un accesso a fattori idiosincratici e un potenziale di solidi profili di rischio/rendimento.
I fondi pensione e le compagnie di assicurazione sono i principali investitori nei fondi di credito privato a livello globale e le loro allocazioni sono aumentate di oltre sei volte negli ultimi dieci anni1. Numerose allocazioni iniziali di credito privato hanno portato a un'esposizione piuttosto concentrata, con una sovrapposizione del rischio di credito sottostante, del profilo del mutuatario, della correlazione del tasso di interesse e della duration, anche con diversi gestori degli investimenti.
In tale contesto, appare sempre più evidente che il credito privato potrebbe svolgere un ruolo molto più rilevante, rispondendo alle esigenze di allocazione degli investitori che non possono più essere soddisfatte unicamente mediante le strategie tradizionali, sia pubbliche che private. Gli investitori istituzionali continuano a ricercare opportunità di investimento nel credito privato che generino rendimenti con scadenze più brevi, un rischio più limitato o una più bassa correlazione con i tassi d’interesse, o semplicemente con un diverso profilo di generazione dei rendimenti. Ciò si è tradotto in un notevole aumento dell’interesse per varie asset class di questo universo, tradizionalmente originate e detenute dalle banche.
Una delle sfide a cui gli investitori devono far fronte è procurarsi l’accesso ai flussi di origination e predisporre un’adeguata selezione degli asset e gestione di portafoglio per ottenere tale esposizione in modo efficiente. Di conseguenza, i gestori di credito privato si sono rivolti sempre più spesso alle banche e alle loro piattaforme di origination, allo scopo di assicurarsi partnership di origination bancaria che offrano l’accesso al flusso di operazioni.
I gestori di asset controllati dalle banche si sono naturalmente trovati in una posizione privilegiata per realizzare tali partnership.
In un’ottica più ampia, la combinazione di una crescita economica modesta e di una maggiore volatilità macroeconomica e dei tassi d’interesse può continuare a esercitare una pressione sugli asset nel breve termine, portando a una maggiore attenzione degli investitori per asset class che si sono dimostrate resilienti nell’intero ciclo economico. Numerosi investitori istituzionali possono considerare l'aggiunta di strategie complementari alla loro allocazione esistente, per ottenere diversificazione, maggiore resilienza del credito dal punto di vista storico e una solida protezione contro i ribassi, generando al contempo un premio di illiquidità potenzialmente interessante.
Strategie RCF (Revolving Credit Facility)
Un buon esempio di complementarità degli asset originati dalle banche con le allocazioni esistenti al credito privato è costituito dalle Revolving Credit Facility (RCF), uno strumento fondamentale di liquidità operativa.
Le strategie RCF offrono notevoli vantaggi in termini di diversificazione senza rinunciare al rendimento. Le RCF possono conseguire rendimenti a doppia cifra e presentare un profilo diversificato di mutuatari, investendo in mutuatari aziendali multinazionali di grandi dimensioni con operazioni di diverso tipo. Le RCF hanno dato prova di buona tenuta nelle fasi di rallentamento economico, con un tasso di default storico molto più basso e una minore sensibilità ai tassi d’interesse rispetto alle strategie di credito privato tradizionali, il che rappresenta un evidente vantaggio in un contesto di volatilità dei tassi d’interesse. Infine, le RCF possono offrire vantaggi normativi per particolari pool di capitale, come il capitale assicurativo.
Strategie NAV Finance
Ulteriori opportunità di collaborazione stanno emergendo nell’universo in espansione della finanza garantita da asset. Un secondo esempio di partnership sono le strategie NAV Finance, che investono in prestiti senior secured con rating investment grade. Il finanziamento dei fondi senior secured è stato storicamente erogato dalle banche, ma si sta aprendo in misura sempre crescente agli investitori istituzionali. I prestiti NAV con rating investment grade possono offrire spread superiori di 400-500 pb, simili a quelli di numerose strategie di qualità inferiore a investment grade, ma con una scadenza più breve e un profilo di rating creditizio investment grade. Ciò rende le strategie NAV Finance particolarmente interessanti per gli investitori che ricercano un’allocazione investment grade rilevante e desiderano beneficiare al tempo stesso del premio di illiquidità in modo efficiente e senza dover estendere la duration. Nel caso delle strategie NAV, la partnership con una banca consente ai gestori degli investimenti di accedere a un’opportunità di impiego più ampia e più profonda, dato che la maggior parte delle banche dispone di vaste piattaforme di origination e spesso di una posizione consolidata con numerosi mutuatari.
Strategie Trade Finance
Le strategie Trade Finance sono un terzo esempio di asset originati dalle banche e garantiti da asset che offrono vantaggi in termini di diversificazione corretta per il rischio in allocazioni con duration più breve. Le strategie Trade Finance consentono l’accesso ad asset di capitale circolante, garantiti da asset, a breve scadenza e di alta qualità, che spaziano da programmi investment grade a un flusso di operazioni con qualità inferiore a investment grade. Gli asset di Trade Finance generano spread simili o più elevati di quelli dei titoli BBB liquidi del benchmark, con una scadenza molto più breve (di solito autofinanziati entro 3-6 mesi) e non correlati al mercato più ampio. Grazie alla partnership con una banca di trade finance credibile e di grande esperienza, gli investitori possono ottenere l’accesso a un flusso di operazioni scelto, di alta qualità, con una selezione diversificata di asset sottostanti, presentati in un formato efficiente.
La Figura 1 nella pagina successiva illustra i vantaggi in termini di diversificazione di rischio/rendimento offerti da alcune di queste strategie originate dalle banche, in complemento a strategie tradizionali di credito pubblico e privato.
Figura 1: Mappatura del portafoglio rispetto alle opportunità d’investimento rischio/rendimento nel mercato del credito
A scopo puramente illustrativo. Tasso di base Euribor del 2,81% a gennaio 2025. Fonte: Bloomberg e LCD, gennaio 2025
Gli asset originati dalle banche consentono inoltre agli investitori istituzionali di migliorare il rendimento anche in un contesto di calo dei tassi, senza rinunciare alla qualità creditizia. La riduzione dei tassi può incidere sui rendimenti di un’allocazione tradizionale al credito privato, spingendo gli investitori a cercare tipi alternativi di strategie di credito privato meno dipendenti dai tassi d’interesse (cfr. Figura 2). Come mostrato nella Figura 3, gli asset originati dalle banche presentano anche una duration più breve rispetto alle allocazioni tradizionali comparabili, il che rappresenta un significativo fattore di diversificazione in un contesto di crescente incertezza macroeconomica.
Figura 2: % di esposizione al rischio di tasso d’interesse per asset class (%)
Fonte: HSBC Asset Management, a gennaio 2025. TIR netto per investimenti di credito comparabili in base agli indici Bloomberg e all'indice LCD ELLI, a gennaio 2025 Tasso di base Euribor del 2,81% a gennaio 2025. Percentuale EUR BBB Corporate Bond, Global HY Bond e EUR TLB suddivisa in base al rendimento attuale, a gennaio 2025, e al tasso di base Euribor del 2,81%
Figura 3: Rendimento/duration per strategia di credito
Fonte: HSBC Asset Management, a gennaio 2025. TIR netto per investimenti di credito comparabili in base agli indici Bloomberg e all'indice LCD ELLI, a gennaio 2025 Tasso di base Euribor del 2,81% a gennaio 2025. 2Duration illustrativa calcolata in base a 4 anni alla scadenza per tutti gli investimenti e come media ponderata di flussi di cassa non scontati
Partnership di origination bancaria
Il mutevole panorama degli investimenti e la richiesta di diversi tipi di asset di credito privato, che storicamente erano offerti e detenuti solo dalle banche, hanno creato un contesto propizio per il successo delle partnership tra asset manager e banche e il loro sviluppo al di là dei tradizionali prestiti alle imprese.
La crescente domanda di diversificazione ha spinto le partnership bancarie a innovare e offrire agli investitori l'accesso a particolari opportunità di investimento, mirate a specifici risultati per gli investitori, facendo leva sui punti di forza dei loro network di origination e distribuzione. Tali strategie si avvalgono delle solide e ben affermate pipeline delle banche, offrendo al contempo una cruciale selezione e governance supplementare degli investimenti degli asset manager. I gestori degli investimenti devono inoltre offrire un portafoglio integrato, la gestione della liquidità e una soluzione di strutturazione per garantire un accesso efficiente agli investitori. In questo nuovo contesto, gli asset manager controllati dalle banche e altri gestori in grado di offrire una comprensione approfondita del flusso di operazioni bancario, la strutturazione e la selezione del credito si trovano in una posizione di vantaggio per fornire agli investitori una proposta d’investimento efficiente e complementare.
Le partnership sono la chiave di volta dell’origination bancaria e i dati dimostrano che, se realizzate correttamente, possono conseguire risultati positivi per entrambe le parti: le banche continuano a lavorare con i loro clienti, mentre i gestori degli investimenti continuano a sviluppare nuove soluzioni per le esigenze di portafoglio degli investitori, offrendo un profilo di rischio e rendimento interessante e vantaggi in termini di diversificazione.
Prevediamo che la domanda di credito da parte delle imprese proseguirà in futuro e si adatterà a nuove forme di attività. Al contempo, ci aspettiamo che diverse tendenze importanti continueranno a rimodellare il panorama dell’origination bancaria, traducendosi in nuove opportunità di collaborazione con asset manager e capitali istituzionali, che faranno nascere nuovi interessanti modi di offrire agli investitori una fonte di rendimenti differenziata.
La piattaforma Alternative Credit di HSBC Asset Management (“HSBC AM”) offre tali strategie agli investitori, sfruttando il suo comprovato modello di partnership bancaria. L’accordo di origination con HSBC Bank, unito al quadro fiduciario e di governance indipendente di HSBC AM, offre ai nostri team di comprovata esperienza una visione equilibrata e informata del mercato per individuare interessanti opportunità d’investimento. La nostra esperienza nella sottoscrizione del rischio, la nostra comprensione dell’andamento degli asset nel corso dei cicli lunghi, comprese le fasi di rallentamento, e la nostra capacità di costruire portafogli complementari con interessanti caratteristiche di rischio e rendimento fanno delle nostre strategie di credito originato dalle banche un complemento prezioso alle allocazioni degli investitori istituzionali.