Effetti delle variazioni dei tassi di interesse sul credito cartolarizzato

Molti investitori sono preoccupati per la reazione dei loro investimenti nel reddito fisso ai cambiamenti nel contesto dei tassi di interesse. Il credito cartolarizzato (securitised credit, SC) è una classe di asset a bassa duration e prevalentemente a tasso variabile, e pertanto si muove in linea con i tassi d'interesse. Tuttavia, si verifica un impatto ritardato per gli investitori, poiché tali movimenti richiedono tempo per manifestarsi ed avere effetto. Storicamente, quando i mercati passano dai rialzi ai tagli dei tassi sulla scia dei timori di rallentamento economico, la volatilità del mercato aumenta. Quest'ultimo periodo estivo non è stato diverso.

Tuttavia, questa classe di asset presenta alcuni chiari aspetti positivi:

1. Il credito cartolarizzato beneficia di un punto di partenza di rendimento più elevato rispetto alle obbligazioni societarie investment grade (IG) e di ampi spread creditizi rispetto alle medie di lungo periodo

2. Il credito cartolarizzato beneficia anche del rafforzamento del credito, un cuscinetto contro le perdite che protegge gli investitori da tutti i contesti di recessione, tranne quelli più duri.

3. Il credito cartolarizzato offre una buona diversificazione agli investitori del reddito fisso e una bassa correlazione con il reddito fisso tradizionale.

Ma come affrontare le tempeste all'orizzonte?

Di recente, il mercato ha sovrastimato oltremisura le più recenti possibilità di taglio dei tassi. Osservando il grafico sottostante, possiamo notare che il mercato all'inizio del 2024 ha prezzato i 7 tagli dei tassi da parte della Fed. Tale previsione è stata poi rivista al ribasso a 2 tagli entro la fine di luglio.

Fonte: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, al 31 luglio 2024

La debolezza dei dati sull'occupazione negli Stati Uniti, i segni di raffreddamento dell'inflazione e l'annuncio di ulteriori rialzi dei tassi da parte della Banca del Giappone hanno fatto sì che il mercato sia passato molto rapidamente dal prezzare un "atterraggio morbido" a un contesto di recessione.

• Non si tratta del nostro scenario di base.
• Anche se aumenteranno, è improbabile che i default superino le medie a più lungo termine.

Riteniamo che i tagli dei tassi avverranno, ma saranno graduali e cauti

• Attualmente non esistono informazioni sul mercato che giustifichino tagli dei tassi di entità significativa da parte delle banche centrali
• Non si prevede che i tassi tornino a zero, ma dovrebbero stabilizzarsi a un tasso più neutrale (circa tra il 3,5% e il 4,0% rispetto ai livelli attuali)

Riteniamo che un paio di tagli dei tassi sarebbero vantaggiosi per questa asset class, in quanto renderebbero più gestibile la capacita di onorare il debito sottostante, riducendo così le insolvenze e le morosità sui prestiti, mentre la generazione di reddito sulle obbligazioni a tasso variabile rimarrebbe significativa.

• Questo comporterebbe anche una potenziale contrazione degli spread, consentendo agli investitori di beneficiare di una plusvalenza.

È anche possibile che questo ciclo di tagli dei tassi sia di breve durata e che sia necessario aumentarli di nuovo in un breve periodo di tempo.

Conclusione

Gli investitori dovrebbero continuare a considerare il credito cartolarizzato, poiché l'elevato rendimento iniziale, gli ampi spread creditizi e il rafforzamento del credito offrono una protezione agli investitori contro tutte le recessioni, ad eccezione delle più gravi. Il mercato ha reagito in modo eccessivo alla prospettiva di una recessione e potrebbe affrontare un ciclo diverso da quanto previsto. Questa asset class ha generato rendimenti positivi quando i tassi erano a zero e continuerà a offrire rendimenti interessanti in futuro anche in un contesto di tassi positivi più normali.

Fonte: HSBC Asset Management. Le opinioni soprariportate rispecchiano le valutazioni espresse al momento della redazione e sono soggette a modifiche senza preavviso.